? 混沌天成資管余力:亂局之下 如何用期權把握好節奏
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混沌天成資管余力:亂局之下 如何用期權把握好節奏

最新高手視頻! 七禾網 時間:2020-03-23 12:19:17 來源:七禾網

七禾網注:嘉賓回答僅代表其本人觀點,不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生,愿七禾網用戶理性謹慎。




余力| 混沌天成資管衍生品投資部總監


中國ETF期權的設計者之一,全程參與上交所上證50ETF期權產品籌備,負責期權合約設計,交易制度設計,做市商制度設計等工作。蘇黎世邦聯理工應用數學全獎碩士,復旦大學數學學士;代表上交所撰寫了《3小時快學期權》、《期權交易策略十講》、《期權定價與高級策略》等投教叢書。


核心觀點:


期權與期貨都是套期保值工具,它們在套保方面互相不可完全替代。


黃金期權可以成為大類資產配置策略中的替代品,用其以小博大的功能替代黃金ETF等現貨工具,提高資金使用效率,投資者也可以在重大事件前夕用黃金期權進行做多波動率的交易。


我個人比較期待原油期權、中證500ETF和股指期權、創業板ETF和股指期權,最好還有部分藍籌股的個股期權。


原油期權可以成為大類資產配置策略的替代品,中證500期權和創業板期權可以明顯增加平時可對沖股票的范圍。


早在2018年上證50ETF的市場規模就已可以與全球主要ETF期權品種比肩,在全球ETF期權范圍內已排列第二,僅次于美國標普500ETF期權(SPY)。我們的差距更多在于期權品種少,比如說美國有2000多只期權,香港有100多只期權,我們現在金融期權只有4個,商品期權加起來一共就15個。


以套保為例,期權套保的核心是用一個虛值認沽期權防范未來災難風險,但可以保留上行收益,而期貨套保的核心是防范全部下行風險,削平所有上行收益,因此在牛市環境里,保留上行收益是第一位的,我們應該切換到用期權去套保,而在熊市環境里,不讓資產再進一步回撤是第一位的,我們就應該用期貨空頭去套保。


我認為學習期權是極其有必要的,至少期權可以交易的維度更多,不僅可以交易方向,還可以交易波動率和時間。


市場上品種越來越多一定是好事,它可以給我們更多選擇,不過在真正的實操上,我還是建議大家去交易自己最熟悉的幾個品種,如果您是長期的股民,喜歡買大票,那么上證50ETF期權就是很好的標的,如果您是一個產業客戶,平時做的是棉花,那么棉花期權就需要深入研究挖掘。


期權套保的最基本策略就是“保護性買入認沽”策略。


期權買方最大的風險就做價值歸零風險。


期權的策略類型非常豐富,大致可以分為方向性策略、波動率策略、套保型策略、以及套利型策略。


根據操作風險的由低到高,把期權投資者分為了三類,一級投資者可以買入保險,二級投資者可以裸買期權,三級投資者可以裸賣期權。


對于中小投資者,相對風險較低的策略就是使用上面所說的“保護性買入認沽策略”、或是“領口策略”,運用期權的套保功能,保護股票多頭的災難風險。


在期權套保上,如果錯過了這一輪下跌前的防守,那么投資者可以在標的資產下一輪報復性反彈的過程中,逐步買入對應標的的認沽期權(此時買入認沽的成本會比目前低很多),以此來防范之后的“黑天鵝”事件。


在這樣的亂局下,我認為把握好節奏,用“備兌式期權”的思路變相定投“指數”是一種非常好的配置方式。



七禾網1、余老師您好,感謝您在百忙之中與七禾網進行深入對話。50ETF期權已經上市5年多,您作為上證50ETF期權的設計者之一,就您看來,它是否達到當初的設計要求?


余力:對于上證50ETF期權,上市至今的效果是符合預期的,記得監管層在上市前所定的目標可以用8個字來概括:順利起步、平穩運行。事實也是如此,當時的設計制度中有九大風控制度:保證金制度、漲跌停制度、限購制度、限倉制度、前端控制制度,限開倉制度,強行平倉制度、大戶報告制度、合格投資人制度等等,最后在實際運行過程當中,這些風控制度都沒有讓50ETF期權出現任何的風險事件。作為國內第一個期權品種,它在5年內平穩運行的同時,還能逐步成為全球規模第二大的ETF期權,這是非常不容易的。



七禾網2、滬深300ETF期權在去年年底推出,兩個月成交量就翻倍,您覺得成交量火爆的背后是什么?


余力:上證50ETF期權運行了5年,這5年間,50ETF期權的日均成交面值從2015年的26.75億發展到了2019年的725.74億,日均權利金成交金額也從2015年的1.08億發展到了2019年的13.77億,累計開戶數量超過了40萬戶,這些都為滬深300ETF期權的參與規模打下了重要的基礎,加上滬深300指數是市場上最重要的指數之一,更多投資者會用其套保,所以滬深300ETF期權上市后不久成交量翻倍也就不奇怪了。



七禾網3、除了金融期權,商品期權也在不斷擴容,2019年推出了7個商品期權,年初又推出了菜粕期權,不久還會上市液化石油氣期權,就您看來,為什么在近一兩年加速擴容?


余力:近幾年來,監管層也越來越重視期權市場的發展,這與“期現聯動,服務實體”的發展理念有很大關系。同時,市場需求也是一股重要的力量。期權與期貨都是套期保值工具,它們在套保方面互相不可完全替代,比如對產業客戶,用期權套??梢苑婪冬F貨端災難風險,保留上行收益,而用期貨套保則是以放棄上端收益為代價,換取更強的套保效果。通常在海外市場,一個標的有期貨,就會有對應的期權,供市場交易者選擇參與。因此,基于這樣的發展理念與市場需求,監管層在上證50ETF期權試點的幾年后,按照一定的節奏陸續推出新的期權品種,就是一種大勢所趨了。



七禾網4、在所有的商品期權中,您比較看好哪個品種或者哪幾個品種?


余力:每一個商品期權都有它的功能,服務于不同產業投資者。應該說,如果從參與的普適性來說,黃金期權在日常投資的運用上是最多的。黃金期權可以成為大類資產配置策略中的替代品,用其以小博大的功能替代黃金ETF等現貨工具,提高資金使用效率,投資者也可以在重大事件前夕用黃金期權進行做多波動率的交易,比如過去的美國總統大選事件,G20峰會,美聯儲議息會議,或者本次疫情事件等等。



七禾網5、在沒有上市的期權品種中,您比較期待上市哪個期權品種?


余力:未來,我個人比較期待原油期權、中證500ETF和股指期權、創業板ETF和股指期權,最好還有部分藍籌股的個股期權。原油期權可以成為大類資產配置策略的替代品,中證500期權和創業板期權可以明顯增加平時可對沖股票的范圍,現在我們在操作時,如果要結合期權做成量化對沖類產品,只能在滬深300成分股內選擇,因為要考慮到相關性,但如果有更多中小盤標的的期權,我們就可以在更多科技股中去大展身手。



七禾網6、您對國內外期權都有著比較深入的研究,據您了解,國內期權市場和國外市場相比,有哪些優勢和不足?


余力:與境外期權市場相比,目前國內市場在交易機制等方面的靈活性和效率性還有一定差距。比如,在保證金方面,當構建一對跨月的日歷組合時,我們還沒有實現組合保證金。相比之下,美國芝加哥期權交易所(CBOE)推行的SPAN組合保證金算法和歐洲期貨交易所(Eurex)推行的Prisma組合保證金算法更加靈活,降低資金占用的組合方式更多。


不過,我相信,未來國內交易所一定會借鑒國際市場的經驗,從交易機制上進行很多的優化。比如,進一步完善期權保證金機制,包括實現組合保證金機制里的單腿平倉功能、證券充抵保證金機制等;又如,合約序列的豐富——行權價格和到期月份的進一步加掛等;再如,進一步拓展期權標的范圍,2019年年底擴展到的滬深300ETF期權只是其中之一,未來甚至可能在此基礎上推出更多期權品種。



責任編輯:翁建平
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