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圓融投資貴開偉:今年是“活久見”的行情!

最新高手視頻! 七禾網 時間:2020-05-11 18:49:55 來源:七禾網

 七禾網注:嘉賓回答僅代表其本人觀點,不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生,愿七禾網用戶理性謹慎。



貴開偉|山東圓融投資投資總監


山東圓融投資管理有限公司合伙人,投決會委員。山東財經大學碩士,2008年加入山東圓融。推崇簡單有效原理(即剃刀理論),配合十多年未間斷的證券期貨實盤操作經驗,對二級市場波動特性的見解,形成一套簡普的投資路線,并根據量化趨勢建立圓融特有的資金管理系統。連續兩年獲得《七禾基金獎/規模特別獎》。


核心觀點:


圓融投資的核心主策略是管理期貨策略,主要是在期貨市場上以量化趨勢為思路構建多策略、多品種及多周期的分散型投資組合,一般配置品種為16-20個,屬中低頻交易范疇,策略容量經測算可以達到30億,而圓融投資現存的管理規模還遠沒有達到容量上限。

任何突發事件,都要對事件有一個定義,是暫時性的還是長期性的,究竟是趨勢中的波動還是轉折,是黑天鵝還是灰犀牛。

一般新進策略要滿足三個方面,首先要邏輯簡潔,符合奧卡姆 “如無必要、毋增實體”的原則,其次是代碼表達清晰,再次就是要能放在多品種、多周期上進行測試,并且表現穩健。

圓融走的是單一策略深挖的路徑,在策略確定的情況下,未來究竟怎么使用,首先是建立在對策略非常熟悉的基礎上去挖掘策略特征,利用策略特征形成策略管理系統;其次是通過對策略標的科學管理,來保證策略的長期有效,在策略有效的基礎上,再通過策略管理,規避策略下跌的波動風險,以上是策略研發的另外一條途徑,也可以讓策略的生命力更強。

市場的行情特征必然在不同時間內呈現不同的特點,交易的根本就是處理未來K線走勢的不確定性。

一套策略設計之初肯定符合某種邏輯來處理市場的這些特點,隨后只需要關注策略的各種指標變化,比如勝率、交易次數、盈利能力的變化,盈利曲線走勢的波動以及回撤水平等等,通過多種指標的綜合評價,并給這種評價設置置信區間,不在置信空間內的策略自然將被淘汰失效。

在期貨量化方面,這兩年新興的量化基本面策略,通過把基本面、數據統計及技術分析相結合,將市場容量放大了很多。而在股票量化方面,獲取絕對收益方面的策略未來應該會有較好的發展機會,但現在受制于國內對沖機制尚不完善等諸多因素,量化策略的發展仍有許多掣肘,相信隨著國內金融市場越來越完善和成熟之后,這類策略的前景會越來越好。

市場上漲和下跌的驅動因素是非常復雜的,落實到最終只是買和賣的區別,所以這時候我們就應該拿起奧卡姆剃刀,化繁為簡,簡化意味著對交易的真正掌控。

長期來看,參考歷史估值區間,目前A股整體估值偏低,流動性寬松和無風險收益率下行等因素對A股估值形成支撐;同時,財政政策發力固定資產投資及內需消費領域,對疫情影響起到了一定的對沖作用。整體來看,雖然盈利風險尚未完成釋放,但當前估值水平給予了一定的風險補償, 使A股指數的下行空間有限。

我們看好A股的長期投資價值,但當前階段需做好時間換空間的準備。

選股體系:首先,從宏觀層面,按照“增長與周期”、“通脹與價格”、“貨幣與杠桿”、“財政政策”四個要素定位當前的經濟周期,基于對經濟周期的定位做行業的比較研究,得到在當前經濟周期下的行業配置比例和優先度,以不同于基準指數的行業配置獲取相對于基準指數的收益。其次,從微觀層面,按照“市場空間”、“競爭格局”、“現金創造能力”、“存續能力”四個要素對企業基本面進行評估,給予每家企業一個綜合評級,篩選出綜合評級高于設定值的企業,按照評級的高低給予不同的權重,以不同于行業指數的股票組合獲取相對于行業平均水平的收益。最后,對于符合上述標準的股票,按照合適的估值方法,計算其未來一年的理論市值空間,最終選出理論市值空間達到設定值的股票,并按照制定好的行業配置比例,構建股票組合。

相對于人工選股,量化選股可以在有限的信息范圍內能做到更準確、更快速。

疫情發生至今,醫藥板塊中多個細分行業如原料藥、醫療器械和體外診斷等呈現較大漲幅,其中固然有基本面盈利因素的驅動,但部分公司在活躍資金熱炒后已失去性價比,短期參與需要仔細甄別。

建議摒棄炒作思路,選擇具有盈利持續性和確定性的細分賽道,如醫療機構、新藥研發服務等,布局其中的優質公司,與時間做朋友。

長期視角下,遵循消費升級和產業升級兩大主線,從行業生命周期、競爭格局、市場空間、商業模式等方面,尋找和跟蹤行業景氣持續向上的板塊,具有代表性的是食品飲料(調味品、高端白酒)、免稅、商貿零售(連鎖超市)、醫療服務(連鎖醫療機構、藥店、新藥研發服務、第三方醫學檢驗)、云計算、新能源汽車、半導體等;中期視角下,按照經濟周期和產業周期,尋找不同周期下盈利趨勢向上的板塊,比如今年增加了對工程機械、建筑材料等板塊的關注。



七禾網1、貴總您好,感謝您在百忙之中與七禾網進行深入對話。首先恭喜圓融投資管理的產品“華泰期貨工銀量化恒盛精選E類27期”連續兩年獲得七禾基金獎的規模特別獎,請您談下獲獎感言,以及貴公司是如何一步一步把產品做大規模的?


貴開偉:首先非常感謝七禾網能夠頒給我們這個獎項,榮譽的獲得實際對我們是一種鞭策,投資市場波譎云詭,能夠在這個市場存活本已不易,2020年對于中國資本市場而言是不尋常的一年,在這樣一個特殊的年份開年能夠獲得七禾網這樣一個重磅的獎項,我們倍感榮幸,未來我們也將更加認真負責、積極審慎地管理好旗下的每一支基金,爭取再創輝煌。


到我們圓融投資做客的朋友,大家經常提起的就是,圓融是一家非常穩健的公司,其實穩健的操作風格就是市場上比較稀缺的一種投資品質,也正是有了穩健,圓融才一步一個腳印地逐漸贏得市場的認可,將產品規模逐步做大做強。


七禾網2、投資界有一句老話:規模是業績的敵人。請問圓融投資是如何平衡規模與業績的關系?


貴開偉:其實規模魔咒在私募業內并不是新鮮事兒,隨著管理規模的快速增加,受制于策略容量、標的市場的容量、人才的配置等多方面因素限制,業績往往表現出反向趨勢。但是規模是業績的敵人并不是一個真命題,具體到圓融來說,圓融投資的核心主策略是管理期貨策略,主要是在期貨市場上以量化趨勢為思路構建多策略、多品種及多周期的分散型投資組合,一般配置品種為16-20個,屬中低頻交易范疇,策略容量經測算可以達到30億,而圓融投資現存的管理規模還遠沒有達到容量上限。不僅如此,圓融投資從2017年開始,就已經開啟了策略多元化的進程,目前股票多空策略、期權策略都已經逐漸成型,細分市場、細分策略都有助于公司未來可管理規模的增加。



七禾網3、圓融投資成立至今已經有10多年的時間,目前已經發行了多少只產品?總體規模和收益情況如何?


貴開偉:圓融投資2008年2月在“泉城”濟南注冊成立,2014年4月取得中基協私募牌照(P1000574),也算是一家老牌私募機構。自2013年8月公司第一支陽光化的產品成立至今,已經累計發行35支產品,涵蓋自主發行和顧問管理兩大類,產品策略類型多樣,累計總體管理規模20余億,受制于策略的不同、風控的不同、投資人對于風險和收益的預期不同,不同的產品表現不一,但是整體收益良好。



七禾網4、2020年是個特殊的一年,受疫情的影響,我們幾乎每天都在見證歷史,您覺得投資者該如何應對這些突發事件?這些突發事件對圓融的投資是否有比較大的影響?


貴開偉:任何突發事件,都要對事件有一個定義,是暫時性的還是長期性的,究竟是趨勢中的波動還是轉折,是黑天鵝還是灰犀牛。像這輪新冠肺炎疫情,一開始像是“黑天鵝”,后來演變成了“灰犀?!?,作為歷史罕見的全球性公共安全事件,很難有人能準確地預測到它的影響,未來總是充滿不確定性,風險如影隨形,但是市場波動會一直存在,只是風格的切換會加速,個人建議投資人應該合理搭配資產,以資產配置的邏輯均衡地分散投資的風險。 


本輪疫情對全球每個人都產生了深刻影響,圓融作為其中一員,自然無法規避。單從投資方面來說,今年是“活久見”的行情,新冠肺炎疫情和原油價格戰使得金融市場出現非常理的波動,從而影響了公司原定的投資計劃。出現這種情況之后,圓融投資始終把風險控制放在重中之重,通過采取降低倉位,加快策略調整頻率等措施,來迅速適應突然變化的市場。



七禾網5、在這樣的大背景下,圓融投資今年的投資策略是否也會有所調整?


貴開偉:圓融投資策略的調整一般會沿著兩條主線進行,一條線是單策略的深挖,一條線是策略方向的多元化發展。策略都有本身的市場適應性,如何讓策略可以更好地貼合市場的運動,把握市場的節奏,讓利潤奔跑并減少回撤,所以單策略的深挖就是要解決策略在運行過程中遇到的各種問題,讓策略始終充滿生命力。今年因為受疫情影響,國內外市場受制于“黑天鵝及灰犀?!笔录绊?,市場波動率放大,風格切換迅速,在單策略深挖上,勢必要調整一些參數來適應每時每刻迅速變化的市場。另一條線是策略的多元化發展,眾所周知,單一資產在較長時間內很難一直取得正收益,但是資產的搭配卻能拓寬收益源,正所謂“東邊不亮西邊亮”,總有一類資產是處于風口上,所以復合策略的產品類型,可以使產品收益更加穩健,回撤更低,未來公司在策略的多元化發展上,除了要做好管理期貨策略之外,在股票多空策略、期權策略上都會加大研發力度,以適應快速變化的資本市場。



七禾網6、圓融的投資策略體系包括期貨、股票、期權,在這三大板塊,運用的策略是否有所不同?策略各有哪些特點?


貴開偉:圓融投資的復合策略體系,涵蓋股票、期貨及期權等多種資產類別,在各個資產類別上運用的策略互不相同,但是互有補充。


公司的期貨策略主要是以量化趨勢為主要思路,在期貨市場上,構建多策略、多品種以及多周期的分散型投資組合,設計思路為依據過去一段時間內的價格運動規律,利用慣性來實現投資決策。圓融投資管理期貨策略的優勢在于通過策略的深挖,建立了品種管理系統和策略管理系統,通過這兩套系統可以更好地實現品種的篩選、抓住策略的進出場時機,對于平滑產品的凈值曲線至關重要。


公司的股票策略目前為股票多空策略,通過運用基本面分析、量化分析等研究方法,尋找市場中被低估或具有成長空間的股票,構建動態最優性價比股票池,同時對投資組合風險進行量化測算,運用股指期貨或期權對股票頭寸進行對沖,從而降低整體投資風險。該套策略目前有兩套選股體系,分別配置不同的資金權重,互不重疊,其中一套選股體系為中觀新價值選股體系,偏重于基本面分析;另外一套選股體系為PB-ROE預期差選股體系,偏重于量化分析,兩套選股體系互為補充構成了股票多頭部分的策略體系,而股票空頭策略部分則沿用了圓融投資在期貨策略方面的優勢,利用股指期貨進行風險的有效對沖。股票多空策略屬于公司股票部分的主打策略,策略特點是能夠靈活控制風險,拓寬產品收益源,同時可以跨越牛熊周期,熊市不怕跌,牛市不掉隊。


而公司的期權策略則也是以偏穩健為主的期權指數增強策略為主打策略,該策略以期權保險策略為核心,根據“量化出擊系統”發出的信號,利用期權工具對ETF現貨進行保護,控制產品的凈值回撤,并結合波動率趨勢模型,擇機使用備兌開倉策略增厚產品收益。該策略將根據不同的市場風格在備兌開倉、保險策略、領口策略之間進行靈活切換。該策略有四大特點,一是增強收益確定性高;二是上行空間不受影響;三是上行速度不受影響;四是回撤空間有限。


其實圓融的三大策略體系,都是講究內在的一個對沖保護,時刻將風險放在收益的前面,控制風險的同時然后去博取收益,這樣才能實現產品凈值的穩健增長。



七禾網7、開發交易策略是量化投資的重中之重,一個交易策略從開發到實盤,需要符合哪些條件、經歷哪些步驟和過程?


貴開偉:一般一套量化策略的開發應用流程,包含四個步驟,一是策略研發,公司研發人員根據市場行情、結合自己的觀察,總結市場規律,研發新的交易策略;二是進入模擬策略池,經過內部評審初選的策略,進入模擬策略池,進行為期一到兩個月的持續效果追蹤;三是進入備選策略池,如果模擬策略池的考核通過,則可以進入備選的策略池;最后是預備進入實盤策略池,原實盤策略池中的單條策略如果表現不佳,會將之淘汰,由前期進入備選策略池的策略選入進行替代。一般新進策略要滿足三個方面,首先要邏輯簡潔,符合奧卡姆 “如無必要、毋增實體”的原則,其次是代碼表達清晰,再次就是要能放在多品種、多周期上進行測試,并且表現穩健。


責任編輯:翁建平
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