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戴康:通脹受益部分周期品成估值降維主要方向

最新高手視頻! 七禾網 時間:2020-08-10 11:12:55 來源:廣發策略研究 作者:戴康

通脹受益的部分周期品成為估值降維的主要方向。


國內外經濟錯位修復支撐3季度中國經濟可持續修復。全球央行大規模寬松正帶來通脹預期快速抬升。貼現率下行驅動的“金融供給側慢?!睂Υ蟛糠止居绕涫蔷皻舛扔行迯偷钠贩N都有益,價格型資源類公司的盈利修復確定性高,成為估值“降維”的主要方向。


大類資產表現和股市上漲結構也顯示出投資者正在“交易通脹”。


(1)大類資產走勢:商品>股票,而債市表現平淡。商品價格漲幅領先是交易通脹的特征,同時,股市漲幅低于商品,債市并未大跌,表明貨幣政策維持寬松且全球疫情反復導致經濟修復的預期并不強烈;(2)全球股市表現結構:通脹受益的能源和工業品漲幅靠前;(3)A股表現結構:通脹受益的部分上游資源>部分中游制造>下游消費和TMT。


央行二季度貨政執行報告維持貨幣信用“弱雙寬”的格局不變。


(1)央行強調實施“正常的貨幣政策”;(2)央行對通脹的判斷也比較中性,當前工業品漲價難成為金融條件寬松的約束條件,我們維持“四季度貨幣政策趨勢收緊可能較大”的判斷;(3)短端利率走勢也和“貨幣政策回歸中性”的基調一致:5-6月短端利率回升是為了防止金融空轉套利,并非經濟修復到正常水平后的趨勢性收緊,7月以來短端利率震蕩走平。


繼續沿中報業績預告的最新線索把握疫情受損鏈修復的合理估值品種。


截止8月7日收盤,中報業績預告披露率較高、相對估值處于50%分位數以下、基金未明顯超配、且前期相對漲幅有限的行業主要集中在:一級行業(汽車、建材、商貿、交運、有色等);二級行業(園林工程、塑料、專業零售、航空運輸、通信運營、儀表儀器、高速公路等)。上述“盈利修復”確定性高且估值合理、基金低持倉的板塊中,同時符合“內循環”方向的有:建材、交運、有色。


牛市中期,估值降維,關注通脹交易。


A股仍處于“盈利弱修復+流動性維持寬松”的權益友好組合。全球央行為應對新冠疫情而做的大幅寬松已經反映在通脹預期的快速升溫,我們延續前期結合產業趨勢、中報業績、估值和基金持倉的思路,并在“通脹交易”中挖掘景氣修復的合理估值。建議繼續估值“降維”,牛市貝塔主線泛化自主可控中尋找估值相對合理的龍頭,及疫情受損鏈條業績修復順周期的阿爾法“通脹交易”:1。 投資內循環“通脹交易”(有色、化工、建材);2。 制造內循環(軍工、光伏、新能源車);3。 消費內循環(免稅消費服務、小家電)。主題投資關注國企改革(上海、深圳國資區域試驗)。


風險提示:疫情控制反復,全球經濟下行超預期,海外不確定性。

責任編輯:李燁

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