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消費邊際變化分歧,有色漲跌不一

最新高手視頻! 七禾網 時間:2020-08-11 09:11:32 來源:金瑞期貨

貴金屬

美債實際收益率存下降空間,貴金屬仍具上漲潛力


1)倫敦金延續上漲趨勢,突破2000美元/盎司。繼上周突破2011年創下的1921.15美元/盎司的歷史高位后,本周倫敦金延續上漲趨勢,突破2000美元/盎司大關。我們認為貴金屬價格持續走高,主要驅動因素為通脹預期回升帶動美債實際收益率下行,宏觀政治避險因素帶來的價格支撐。


2) 美債實際收益率仍有下行空間。美債名義收益率中樞跟隨美國實際GDP增速波動,當前美國經濟持續受到疫情困擾,且面臨疫情二次爆發的沖擊,預計3-4季度美國經濟增長難以回正,這為美債名義收益率保持低位提供了一定基礎。而通脹角度來看,美國CPI尚屬溫和,在刺激政策保持的情況下,預計疫情后期經濟復蘇階段美國通脹將會出現回升。目前通脹預期回升至1.5%,假設通脹預期進一步上升至2.0%的美聯儲控制目標,美債實際收益率或將進一步下降至-1.5%左右,黃金價格支撐仍將延續。


3)美兩黨談判1萬億美元刺激方案存分歧,美元指數短期存反彈可能。上周美參議院通過1.3萬億美元的2021年財政支出計劃,計劃涵蓋國防開支,勞工與衛生支出,商業司法科學支出,能源和水支出,金融服務和當局政府支出等方面,其中半數以上資金將用于國防。但是周五兩黨談判中,就方案總額未能達成一致,此外為學校重新開放提供資金、向財政預算面臨短缺的州和地方政府提供幫助等細節方面也存在諸多分歧。此前美元貶值的部分邏輯在于,規模巨大的財政刺激計劃將增加政府赤字和美國國債的發行量。而倘若刺激方案不能如期通過,美元指數或出現反彈,從而短暫打壓貴金屬價格。


4)全球最大黃金ETF持倉仍保持增勢。SPDR為全球最大黃金ETF,本周總持倉達到1262噸,環比上周增加21噸,增幅達到22%。貴金屬投資需求的提升,得益于全球面臨疫情的困擾,地緣政治沖突升級帶來的經濟不確定性增強。當前新冠疫苗尚未問世,美國在內的眾多國家經濟發展還未擺脫疫情困擾,黃金需求將得以延續。


總體而言,美國刺激政策存分歧,預期若未兌現將致美元指數反彈打擊貴金屬價格。但是中長期貴金屬價格主要對標美債實際收益率,仍具有上漲潛力。主因美國QE的持續導致貨幣的超發,通脹仍存在繼續抬升的預期,美債實際收益率仍有下行空間。多數國家疫情擴散仍未得到有效控制,貴金屬避險需求將延續。貴金屬價格仍有上漲動力,短期關注上方阻力位2000美元/盎司。


重要數據


歐元區7月制造業PMI51.8,預期51.1,前值51.1。德國7月制造業PMI51,預期50,前值50。美國7月ISM制造業PMI54.2,預期53.6,前值52.6。美國7月ADP就業人數16.7萬人,預期150萬人,前值236.9萬人。美國7月失業率10.2%,預期10.5%,前值11.1%。美國7月季調后非農就業人口176.3萬人,預期160萬人,前值480萬人。


交易策略


低位做多貴金屬。


風險:新冠疫情影響消退,美元流動性再度緊缺。



宏觀不確定性加大,銅價震蕩調整為主


1)本周倫銅價格繼續震蕩波動,周一至周四整體小幅區間波動,主要是宏觀方面依舊多空交織,周初歐美等國公布7月宏觀經濟數據普遍表現超預期,包括美國制造業和非制造業PMI分別錄得54.2、58.1,而歐元區制造業PMI為51.8,時隔一年半后重回榮枯線之上,數據表明兩大主要經濟體仍處于較強的經濟復蘇態勢中。但同時,美國就業市場壓力仍然巨大,7月非農就業人數僅增長176.3萬人,環比表現下降。但周五夜盤倫銅大幅下挫3.84%,為疫情后期單日最大跌幅,一方面受到美國刺激計劃仍未達成的影響,市場預期落空,另一方面境外復蘇帶動消費改善程度遠不及國內,疊加國內淡季消費低迷,消息面與基本面較此前較弱,帶動銅價深度回調。


2)秘魯公布6月銅礦產量為18萬噸,同比下滑9%,較此前三個月下滑幅度在20%-40%的幅度有了明顯收窄,秘魯礦端供應持續改善,盡管運輸問題仍在協商中,對短期供應形成干擾,但生產基本恢復正常,智利方面同樣持續改善,Codelco表示將重啟所有因疫情暫停項目。本周TC為49.6美元/噸,環比微幅下降,短期運輸干擾給予TC壓力,但隨著礦端生產恢復,時間有利于TC修復,從調研了解8月國內冶煉廠精礦原料緊張度環比改善,帶動排產提升。廢銅方面,本周精廢價差略有收窄,但仍維持高水平,且目前國內廢銅供應較充裕,廢銅替代消費作用將持續。進入8月后國內需求端進一步減弱,線纜行業新訂單明顯下滑,空調排產環比亦有減弱帶動銅管需求下降,出庫量下滑明顯。周中海關公布7月未鍛造銅及銅材進口量為76.22萬噸,為歷史新高,一方面此前內外比價打開,進口盈利促使進口量提升,另一方面,海外收儲亦有影響,從6-7兩月的庫存理論與實際變化差異來估算,收儲量接近此前傳聞的30萬噸。不過隨著比價回落以及收儲的完成,預計8月進口量將明顯回落。


3)銅價近期進入平臺期,基本面上,疫情對供應的干擾正在逐漸淡化,雖然國內需求走弱,但主要受季節性影響,從地產、消費等消費板塊來看,國內旺季需求仍有期待,因此方向上的驅動較弱。那么短期的矛仍在宏觀手中,歐美經濟復蘇的態勢其實具有超預期的表現,但中美關系的干擾以及刺激政策存在較大不確定性,短期銅價將處于調整期,以震蕩運行為主。


市場調研:


1)礦端:秘魯Las Bambas及Antacappay礦山運輸道路受當地居民封堵的問題仍在協商調節中,有望下下旬結局;


2)冶煉:大部分冶煉廠反饋精礦緊張度有所緩解,8月排產環比提升。加之近期廢銅錠及粗銅供應偏寬裕,預計整體產能利用率環比回升;


3)下游:華南某線纜廠,以電網訂單為主,反饋近期電網招標弱于去年同期,新訂單有所下滑。但對于四季度訂單仍具有不確定性。某家電企業,主營產品為熱水器,反饋1-6月訂單下滑明顯,自7月起開始好轉,對下半年訂單偏樂觀,能令全年持平或略好轉。


重要數據


1)TC:本周銅精礦指數49.6美元/噸,較上周下降0.28美元/噸。


2)庫存:本周LME環比上周下降1萬噸,SHFE較上周增加1.3萬噸。COMEX下降0.1萬噸,保稅區庫存增加1萬噸,全球四地庫存合計約60.99萬噸,較上周增加了1.22萬噸,較去年年底增加7.91萬噸。


3)比值:本周洋山銅溢價環比上周下調5美元,報72-85美元/噸。三月比值7.96,環比上周下降0.03。


4)持倉:倫銅持倉32.1萬手,較上周增加0.17萬手,滬銅持倉32.2萬手,環比上周增加0.56萬手。


5)廢銅:本周五精廢價差為2239元/噸,較上周下降169元/噸。


交易策略


觀望



多頭褪去逼倉風險緩解,鋁價高位整理


運行邏輯:


1)本周鋁價拐頭向下,價格重心不斷下移,8月起庫存不斷累積的情況下,市場多頭有所規避,尤其當月合約多頭的出走使得“逼倉”風險大幅降低,價格開始回調;


2)最新鋁錠庫存錄得72.5萬噸,環比上周提高了1.3萬噸,同時鋁棒庫存亦有所提高,庫存拐點基本確立。進入8月,下游需求進一步走弱,包括型材、板帶以及線纜的新訂單數量逐漸下滑,加工企業開工情況形成了分化,龍頭企業訂單尚能維持開工率平穩運行,而中小企業則因訂單不足,開工率明顯下滑。但從7月表觀消費來看,內需仍達到兩位數的同比增長,8月同比大幅走弱的可能性較低。出口方面,隨著海外經濟的不斷復蘇,出口訂單開始出現回暖之勢,但就鋁材出口而言,內外比值雖有回落但是仍處于較高位置,并不能刺激出口大幅改善,因此8月表觀需求進一步走弱的趨勢較為明確。供應端,西南地區處于產能的持續釋放當中,山西中鋁華潤也開始通電投產,供應壓力逐漸增加,進口方面,此前進口窗口持續打開,海外貨源不斷沖擊國內市場,這一效應尚能延續,當然目前比價回落后盈利窗口接近關閉,后續進口貨源將開始減少。


3)成本方面,氧化鋁價格周中繼續下跌,但跌幅有所收窄,從現貨市場來看,買賣雙反的交投較為僵持,氧化鋁廠有意挺價,但電解鋁企業接受度不高,尤其是大部分長單有保證的情況下,接貨意愿并不急迫。價格的持續下跌,已經使得北方部分煉廠有減產的意愿,將對價格起到支撐作用。后續隨著電解鋁產能的不斷投放,需求改善下價格將獲得反彈動力,但短期首先要看到減產的明確信號來調節供應,中期來看,氧化鋁價格仍難有很強的反彈動力,因此維持對氧化鋁價格低位區間運行的判斷。


4)消費淡季累庫拉開序幕,從預估的累庫量來看,淡季國內鋁錠庫存預計能回到80-90萬噸水平,絕對量來看仍較低,因此價格的節奏實際上取決于市場多頭的控制,本周當月多頭有所褪去,“逼倉”風險緩解,在此情況下,鋁價存在回調需求,但是在面對9月到來的旺季,庫存將迎來向下的拐點,對鋁價仍有較強的支撐,短期仍觀望為主,關注鋁價下行節奏以及后續累庫情況,可考慮旺季來臨前逢低做多,以及borrow頭寸。


調研:


1)(08-09)下游消費方面,鋁龍頭加工企業開工率環比微增,主要受汽車消費的復蘇,再生鋁加工方面回升,而其他板塊仍表現新增訂單下滑,中小企業開工下降明顯;


2)(08-09)冶煉廠方面,山西中鋁華潤二系列中12.5萬噸產能近期已開始通電投產。


重要數據


1)氧化鋁價格繼續下滑,國內各地價格在2338—2368元/噸范圍,均價為2357元噸,環比上周下降37元/噸,氧化鋁平均虧損擴大至88元/噸;


2)電解鋁成本端氧化鋁價格下跌,但陽極價格開始回暖,因此當前完全成本提高至12685元/噸附近,同時現貨價格開始回落,經測算國內冶煉廠整體利潤水平下降至2024元/噸;


3)鋁社會庫存80.15萬噸(鋁錠72.5萬噸,鋁棒6.35萬噸),環比上周增加了2.6萬噸,去年同期為112.5萬噸,同比下降32.35萬噸;


4)截至8月7日,上?,F貨與當月合約基差為升30-升70,基差與上周持平;華東市場持貨商出貨積極性明顯提升,貨源充裕,大戶采購平平,中間商為補長單量而接貨積極,下游需求繼續轉弱,整體維持按需采購,整體成交一般;華南市場同樣北方到貨增加以及進口鋁錠流通導致貨源充足,大戶采購偏少,下游采購積極性僅鋁價大跌后有所提升,因此整體維持出多接少局面。


5)LME庫存本周繼續去庫,環比上周減少1.06萬噸至162.69萬噸,較年初增加15.38萬噸,較去年同期增加62.26萬噸;注冊倉單則減少0.78萬噸至137.46萬噸,較年初增加46.21萬噸,較去年同期增加66.57萬噸;LME鋁0-3升貼水在貼38.25美元/噸至貼35.75美元/噸區間,價差有所收窄。


交易策略


觀望。



宏觀擾動VS季節性旺季 鉛價或震蕩偏強


運行邏輯


1、上周中美局勢緊張,市場情緒劇烈波動,隨著美元指數低位反彈,上周五商品市場整體高位回落。


2、投資者對經濟復蘇及通脹回升預期支撐大宗商品前期反彈,鉛價上周升至今年以來高點除了宏觀支撐還有品種輪動補漲因素,國內外鉛庫存現階段性高點后開始下降。進入8月,原生產量因檢修減少有所恢復,但再生受制低利潤及環保難以放量,旺季難以累庫,預期八月去庫超過1萬噸,令鉛價階段性有支撐。


3、結合季節性,8、9月進入終端電動車電池消費旺季,我們調研當前蓄企開工率也維持高位水平,中美摩擦加劇了宏觀的不確定性,但鉛市場或在旺季中維持階段性震蕩偏強,滬鉛波動區間[15300,16800],倫鉛波動區間[1850,2000]。


產業調研


(8.7)對于原生鉛廠,8月檢修的企業減少,目前河南金利檢修尚未恢復,內蒙興安銀鉛計劃中旬常規檢修,總體供應恢復影響有限。煉廠庫存普遍偏低,倉庫貨源相對充裕。


(8.7)當前電動自行車蓄電池市場終端消費好轉,鉛價大幅上漲刺激經銷商買漲情緒,電池庫存下降,湖北、浙江、江蘇地區開工率普遍維持在90%,隨著原料漲價,廠家計劃對成品電池漲價。市場矛盾及策略調研鉛市場消費旺季支撐,再生利潤不高難釋放增量,價格震蕩偏強。價差方面由于現貨不會緊缺,且再生價差拉大,短期結構上偏弱。


重要數據


1、比值:上周滬倫比價窄幅波動,從前周8.4升轉為上周8.43,現貨進口虧損761元,免稅品牌進口虧損約267元,三月比價8.4。


2、現貨:倫鉛0-3貼水17.5美元,變動不大。國內SMM1#鉛報16350元/噸,現貨升水降至15元。


3、價差:再生鉛較之原生鉛貼水325元,貼水幅度快速擴大。鉛價上漲廢電瓶價格上漲至8725元/噸,由于鉛價上漲,再生鉛利潤盈利擴大至248元/噸。


4、庫存:倫鉛上周庫存上漲450噸至11.80萬噸。國內社會庫存下降900噸至3.68萬噸,國內外庫存合計15.48萬噸,去年同期12.87萬噸。


5、TC:上周進口精礦加工費環比持平,國產精礦TC報2000-2300元/金屬噸;60度進口礦TC報140-150美元/噸,精礦供應相對充裕。 


6、消費:終端鉛酸電池原料漲價成品調價預期較強,利潤偏低周度-16%。根據SMM調研,下游鉛酸電池廠開工率上升2.47%至72.1%。


交易策略


旺季預期下累庫較難,短期偏多思路,關注國內買近拋遠。


風險點:美元大幅反彈及經濟復蘇不及預期。




運行邏輯


1)近日宏觀影響的波動加大:美國兩黨的刺激方案談判未成,疊加近期中美摩擦加劇,導致宏觀情緒波動起伏較大2)落地鋅品種上,目前價格和礦價已令供應出現了較高的利潤層,或進一步刺激供應端的恢復,從而使得遠期平衡天平越發轉向過剩局面3)對于空頭不利的因素在于,現階段鋅還處于階段去庫的階段,8月后消費出現邊際好轉,加上海外鋅礦在波折中復產,四季度原料寬裕程度需要打折扣,冶煉提產程度受限4)四季度由中國國內缺口所帶來的進口需求較大,從而令全球處于平衡附近,也就意味著鋅未來中期還是平衡附近5)雖近期鋅現貨結構、滬鋅基差有所收窄,鑒于我們看好下半年尤其是Q4的去庫程度,因而在遠月進口虧損可考慮入場跨市,或滬鋅買近拋遠策略


調研供應:產量:1、(8/9)河南某大型企業8月進行檢修,預計影響20多天生產,產量較正常值下降7000噸;四環某大型企業近幾個月各種原因導致生產不夠,8月以后逐步提產,產量提升2000噸消費環節:1、(8/9)鍍鋅方面,基建訂單維持持平,光伏等訂單略有增加;合金方面,近期合金訂單出現小幅上漲,小飾品和小五金訂單見漲


重要數據


1)通過追蹤上市公司報告及公開新聞資料,我們發現2020年海外鋅礦項目自年初以來出現了較大程度的下調;由疫情影響和Q1慘淡的鋅價所影響的鋅礦增量約有40萬噸,疫情一個因素就將今年鋅礦增量抹平


2)4月海外疫情爆發,南美主要礦產國生產集中被擾動,物流也受到嚴重的阻礙而終端;4月的疫情影響兌現在中國6月的進口鋅礦數據上,1-5月鋅礦累計進口181.7萬噸,同比上升47%;6月僅進口21.3萬實物噸


3)本周鋅精礦加工費主流成交持平,進口礦加工費在160-170美元/噸,國產礦在5300-5600元/噸;冶煉廠原料庫存7月底基本維持在28天附近


4)本周滬倫比值有所回落,周內三月比值自8.14回落至8.07附近,實物進口虧損擴大至600-800元/噸;周內保稅庫存增加900噸至4.72萬噸


5)本周鋅價走高,現貨升水略有收窄跡象,上海市場對09合約升水70-80元/噸,進口鋅有流入報在50-60附近;廣東市場對09合約貼水10-升水20附近,高企的鋅價限制了下游的采購意愿


6)鍍鋅企業51條產線停產檢修,整體開工率為81.2%;產能利用率為69.55%,較上周上升0.28%;周產量為83.66萬噸,較上周增加0.34萬噸;彩涂板整體開工率為90.09%;產能利用率為76.97%,較上周上升1.74%;周產量為21.29萬噸,較上周增加0.48萬噸


7)本周國內庫存較上周國內庫存下降0.34萬噸至17.39萬噸;保稅區增加900噸至4.72萬噸;中國地區合計22.11萬噸,LME庫存19.72萬噸,較此前增加0.91萬噸。全球顯性庫存共計41.83萬噸,較上周增加0.66萬噸,較去年同期增加10.58萬噸,較今年年初增加18.99萬噸。


交易策略


遠月跨市反套/跨期買近拋遠


風險:不顧利潤的報關數量超預期



鎳&不銹鋼

印尼鎳鐵集中投產,鎳價上行面臨壓力。


1、資金面推動,鎳價走勢偏強:近期資金面推漲各大金屬,鎳也受到了明顯提振,另外國內宏觀數據顯示經濟穩健復蘇也為鎳價帶來支撐。國內7月出口同比10.4%,大幅超預期,說明外部需求環境整體向好。整體而言,鎳價在基本面變化不大的情況下,受資金面和宏觀支撐維持高位震蕩。 


2、菲礦供應偏緊程度緩和,印尼鎳鐵存寬松預期:鎳礦方面,港口庫存808萬噸,環比上漲有所回升。菲礦上周裝船65船,持續保持在高位,供應偏緊的情況持續緩和。但鎳礦庫存仍處在低位,加之下游剛需備貨,預計礦價保持高位。鎳鐵方面,二季度末印尼德龍青山工業園集中投產,7-8月仍有多條產線投產,后期印尼NPI集中出鐵。低成本鎳鐵大量回流國內,三季度國內鎳鐵或將呈現過剩。  


3、不銹鋼8月維持高排產,但是中期面臨累庫壓力:7月部分鋼廠檢修,供給短期收縮,加之不銹鋼廠增加直供比例,市場流通貨源減少的導致不銹鋼價走勢偏強。但是中期來看,房地產投資完成額仍保持負增長,國內不銹鋼消費面臨壓力。并且印尼不銹鋼流入國 的量也在逐月走高,低成本不銹鋼將沖擊國內市場。國內鋼市或面臨累庫壓力,利潤受抑,國內高排產不具備可持續性。    


4、短期供需偏緊而中長期寬松,鎳價上行面臨壓力:供應端短期鎳礦供應偏緊,但是菲礦裝船持續走高使得鎳礦供應存在寬松預期。鎳鐵方面,印尼鎳鐵于6-8月集中投產仍有大量回流國內的預期,預計鎳鐵供需呈現持續寬松局面。而不銹鋼國內排產維持高位,同時面臨印尼低成本不銹鋼流入的沖擊,鋼市累庫預期升溫,不銹鋼承壓對上游原料形成負反饋,預計鎳價上行面臨一定壓力。   


產業調研:        


1.日本住友Ambatovy鎳項目二季度虧損660億日元,預計2021年恢復運營。  


2.印尼德龍二期,月末 6、7 兩條相繼出鐵,8月份第8條線即將投產。進度加快,年內或能完成二期投產 15 條線的預期。在產22臺。     


重要數據


1.利潤方面,不銹鋼完全鎳鐵利潤環比走高。    


2.價差方面,金川鎳與俄鎳價差回落至500-600元的區間,鎳豆與俄鎳的價差保持在700元/噸附近,高鎳生鐵較俄鎳貼水擴大至163元/鎳點。 


3.無進口補給俄鎳貼水收窄,貨源充足金川鎳升水維持低位。


4.本周現貨進口窗口關閉,外貿無交投。    


5.庫存方面,LME庫存增420噸至23.63萬噸,而國內上期所庫存增546噸至3.48萬噸,保稅區庫存持平為1.83萬噸,三地庫存環比增966噸至28.93萬噸,較去年同期增加10.04萬噸,較年初增加7.77萬噸。 


交易策略


短期觀望。 



庫存現向上拐點,錫價短期面臨調整壓力


1.全球流動性推升下,通脹預期助推大宗商品反彈,但上周金屬走勢分化加劇,中美關系再度緊張,市場風險偏好回落,錫價持續表現為震蕩偏弱。


2.原料端有恢復預期,短期仍偏緊。國內銀漫礦業復產,緬甸地區防疫禁令延遲至本月中旬,此外,緬甸礦山近期遭遇大雨需減產進行排水工作,影響進度或半月。進口方面,6月錫精礦進口1.6萬噸,距離正常1.7-1.9萬噸進口量仍偏低,關注進口礦端的恢復。


3.冶煉端供應恢復,且進口錫錠到港增加,庫存或現拐點。8月云南大型煉廠檢修結束,隨著銀漫礦業復產,前期受原料制約因素有緩解。對于需求端,進入傳統淡季,電子行業表現稍強,其他終端行業仍延續負增長。8月前期進口的錫錠逐步到港,上期所錫錠近兩周庫存連續小增,庫存面臨向上拐點,我們預計8月錫價面臨短暫調整壓力。


產業調研:


(8-7)錫業股份表示公司錫化工產業產品具備較強競爭力,國內部分生產區域受疫情影響,但公司錫化工訂單逆勢增長。


(8-7)興業礦業全資子公司銀漫礦業已復產,如滿產年產錫金屬7500噸。(7-31)緬甸防控新冠病毒中央委員會7月29日發布通告,因新冠肺炎疫情依然嚴峻,將防疫禁令、管控措施(已放松的管制措施除外)的執行期限延長至8月15日。這也是緬甸政府第七次延長防疫禁令。


重要數據


1.原礦方面,上周加工費維持不變,云南40°加工費1.3萬元/噸,其它產區60°加工費0.9萬元/噸。


2.上周滬錫主力2010合約上漲1.4%,現貨SMM均價147000元/噸,現貨升水縮窄,對滬期錫2010合約套盤云錫升水500元/噸附近,普通云字貼水500元/噸,小牌貼水2250元/噸。


3.庫存方面,LME庫存環比上漲125噸至4020噸,去年同期4920噸;國內庫存環比增加191噸至3474噸,去年同期6064噸;庫存合計7494噸。


4.現貨比價小幅上移,自前周8.11轉為上周8.23,目前現貨進口虧損330元,虧損幅度較之上周縮窄。


交易策略


暫時觀望。

責任編輯:李燁

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