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管清友:普通散戶幾乎無法避免牛市虧錢

最新高手視頻! 七禾網 時間:2020-08-11 09:12:49 來源:《巴倫周刊》中文版

普通散戶基本上無法避免在牛市中虧錢。想要避免這種情況,就必須努力學習,增強自己的專業度。只有這樣你才能知道買什么、什么時候買,特別是什么時候賣。你才能保持冷靜,具備專業的判斷能力和風控能力。


警惕短期流動性邊際收縮


《巴倫周刊》中文版:A股進入7月后一度沖高至3400點以上,引發市場普遍的樂觀情緒。您如何看待當前A股的行情?我們是否正在經歷新一輪的長期牛市?


管清友:從不同的維度去看待,得出結論是不一樣的。從過去一年市場的表現來看,以及從估值角度來講,其實漲勢已經走過一年多了,有的科技股甚至漲了10倍。


我覺得很難籠統地說所謂“牛市”。如果只是看到指數上漲,到現在也不過3300點多一些。但另一方面,創業板過去一年明顯地經歷了牛市。


如果我們從五到十年的維度來看的話,我們正在經歷“資產池的轉換”,有可能出現的一個趨勢是:居民資產配置從過去的以房子為主,轉向以股票為代表的金融資產。隨著金融資產配置占比擴大,確實有可能出現一個基于長周期的牛市。


另一方面,如果從短期來看的話,很多板塊的估值都太高了,已經到達歷史高位。如此高的估值是走不遠的,而且我們整個流動性環境其實并不是那么寬松。


《巴倫周刊》中文版:有哪些因素可能對A股接下來的走勢產生重大影響?


管清友:這種影響因素可能來自很多方面,但流動性是很重要的一點。我們目前的情況是這樣的:由于國外貨幣政策大幅“放水”,而我們國內的貨幣寬松比較克制,大家覺得有一個所謂國際、國內流動性“水位差”。但是,從6月底以后,國內貨幣政策實際上邊際上收緊了。 


資本市場、股票市場反映的是邊際變化,而不是絕對量的變化,更多是看變動趨勢。從邏輯上來講,現在境外資金確實是有投資中國的需求,因為國外釋放了大量流動性,但他們的資產是零利率或負利率,這就需要尋找收益相對高的資產。中國資產的收益率雖然也在下降,但相對表現仍較好,因為中國經濟恢復了正增長。


但是,這是個長期背景,并不足以完全解釋短期情況。我們在討論市場的時候老是犯一個錯誤,那就是用長期因素去解釋短期情況。


從短期因素來說,現在政策相對比較友好,監管也比較嚴格,而流動性邊際上的收縮并不算是個特別正向的因素。 


這種情況下人們的投資熱情依然很高,也是可以理解的。疫情沖擊之后,老百姓發現可投資資產更加少了,因為房地產面臨著嚴格的調控。這樣一來,居民可以投資的主要就是股票資產。隨著大家形成這種共識,就給予一些公司更高的溢價。但是,樹不能漲到天上去,還是必須以估值作為重要的判斷基礎。


普通散戶無法避免在牛市虧錢


《巴倫周刊》中文版:您曾說投資者在牛市中更容易虧錢,為什么會這樣?


管清友:牛市更會讓人失去風險意識,牛市會讓人們更焦躁,牛市讓人們充滿了能力幻覺和財富幻覺。從市場過往經驗中以及在我的從業經歷中都發現,大部分投資者嚴重虧錢的時候,反而是在牛市當中。


當然,這跟我們以散戶為主的市場結構有關系。普通散戶專業能力還不夠,只是認為開個戶就能炒股。大家不知道,其實市場風險挺大的。無論牛市熊市,其實一般散戶都賺不到錢。但在這個市場交易很活躍的時候,沒有人會去關注這些經驗,這就是人性。


《巴倫周刊》中文版:普通投資者如何才能避免牛市虧錢?


管清友:普通散戶基本上無法避免在牛市中虧錢。想要避免這種情況,就必須努力學習,增強自己的專業度。只有這樣你才能知道買什么、什么時候買,特別是什么時候賣。你才能保持冷靜,具備專業的判斷能力和風控能力。


我們舉過一個例子,散戶進入市場就相當于拿著大刀長矛沖進了重機槍陣地。所以我一般不建議普通散戶參與市場。我指的是一般的、沒有什么經驗的投資者,對于有經驗的、專業的投資者是另外一回事。


質疑價值投資是因為不專業


《巴倫周刊》中文版:有人認為價值投資的理念并不完全適用于A股市場,主要理由是大盤指數在一個長期維度內變化不大。您怎么看?


管清友:價值投資的理念毫無疑問是對的,很多人反駁它恰恰說明吃虧吃少了。你要為你買的東西負責,了解你買的東西,并且要了解你買的東西是不是值這個價格。


在過去核準制之下,整個市場本身就是高估的。核準制之下股票成為稀缺資產,所以股票估值偏貴。這種情況下,你要挑出那些性價比好的、真正質地好的東西,這就是價值投資的過程。


很多人說大盤指數長期來看沒有大漲,但這對指數基金投資者才會有真正的影響,股市中的結構性機會其實很多。買指數基金賺不到錢,并不代表真正有價值的公司的股票賺不到錢,也不代表價值投資的理念存在問題。


更可能的情況是,許多投資者還不理解價值投資,還是抱著僥幸心理和投機的心態去做股票投資,那樣就像是賭博一樣。殊不知,人性的弱點在這個市場上會暴露無遺。 


很多人沒有認清楚底層邏輯,對所謂的人性也沒有基本的理解。質疑價值投資的人本身就是不專業的。


《巴倫周刊》中文版:在A股當前的市場環境下,怎樣才能找到具有長期價值的股票?


管清友:A股這些年確實也有好股票??萍?、消費、金融領域都有一些好的股票。產生“大牛股”的行業主要是在消費領域,包括家電、酒類、食品,以及醫藥。但要挑出這些好股票不是那么容易的。如果我們連財務報表都看不懂,又怎么能買到好股票呢?


從國際經驗上來看,股市去散戶化的過程,就是散戶虧錢退出的過程,沒有別的方法能教育普通散戶。這聽起來很殘酷,但這就是現實。


價值投資、長期投資的理念也不是說拿了股票之后永遠不賣了。你得知道買的時候是值得這個錢的,更要知道在合適的時間賣出。


消費是穩定性最好的賽道


《巴倫周刊》中文版:目前國內外經濟環境比較復雜,您認為確定性最好的賽道是哪個? 


管清友:我肯定選擇消費領域,也就是那些與老百姓衣食住行、吃喝玩樂,以及健康相關的行業。我認為這是穩定性最好的賽道。


《巴倫周刊》中文版:在股票投資的過程中,有人認為“自下而上”方式最重要,也有人認為“自上而下”更重要。您如何看待這種分歧?


管清友:有的人喜歡“自上而下”,有的人喜歡“自下而上”,這沒什么對與錯。實際上,“自上而下”和“自下而上”需要互相結合,沒有誰能逃離這兩種路徑、兩條邏輯主線。


巴菲特曾說“從來不把時間和精力花在分析宏觀經濟上”,但他這一次在航空股上出現虧損,也是因為對宏觀問題認識得不夠清楚。


這個市場就像是一個“江湖”,大家遵從的哲學思想不一樣、練的招數不一樣,但是要練成好武功,都離不開扎實的基本功和艱苦卓絕的努力,不是說誰隨隨便便就能練成武林絕學。我們大部分普通投資者實際上都沒有去練基本功。 


黃金價格上漲對全世界不是好事


《巴倫周刊》中文版:國際金價日前漲破2000美元,創下新的歷史紀錄。與此同時,美元指數在7月創下了十年來最大跌幅。這種對應的變化背后反映了什么?目前黃金還值得投資嗎?


管清友:美元指數下跌主要是因為美國債務太高、經濟太差,導致美元貶值。美元和黃金一般都是負相關關系,這種關系有時候也會脫離,但這一次確實表現出了負相關性。


黃金價格上漲對全世界不是一件好事,為什么?因為這表明全球經濟很差,前景不明朗,風險特別大。金價漲破2000美元后,至于還要不要配置黃金,專業投資者有自己的投資邏輯,普通投資者則要是自己的情況來決定?,F在可以買入一些,但對整個資產組合的影響不會太大。


《巴倫周刊》中文版:在美元走軟之際,有觀點認為這預示著美元地位的長期衰落趨勢。對此您怎么看?


管清友:把美元貶值與美元衰落聯系在一起是不對的。美元升值、貶值跟它的國際貨幣、強勢貨幣地位沒有關系,升值和貶值只是匯率的波動。


從歷史經驗看,美國經濟規模、工業生產規模超過英國是在19世紀下半葉,但美元真正替代英鎊是在二戰以后,前后經歷將近100年的時間。很多人認為美元地位在走向衰落,實際上是自我認知不夠準確。

責任編輯:李燁

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