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本輪大宗商品牛市結束了?

最新高手視頻! 七禾網 時間:2020-08-11 09:22:17 來源:浦電路研究員 作者:任偉/宋雪濤

弱勢品種的突然大漲


四月份以來,有色、黑色大漲,多數化工品也一度出現了上漲。但是橡膠、棉花、白糖卻在大部分時間里長時間的橫盤。純堿比其他品種更差,純堿與玻璃相關,但是玻璃一路大漲,純堿卻震蕩向下。市場短期會犯錯,但是在長達三個月的時間里,市場不會犯錯。在宏觀面利好的大背景下,無法跟隨商品整體形勢上漲,必然是其基本面存在嚴重的問題。


當然,存在問題的品種未必就不會大漲,當該品種基本面出現新的重要利多的時候,價格節奏會出現劇烈變化。然而,上述的幾個品種分屬不同的板塊,同時出現新的重要利多的概率微乎其微。


橡膠、棉花、白糖、純堿的大漲,說明商品市場的泡沫達到了頂峰,聰明的資金已經不愿再介入高價商品?;久嬗袉栴}的品種大漲,這是市場最后的誘多,聰明的資金需要接盤俠的涌現。表面繁榮之下,大崩潰蠢蠢欲動。


相似的歷史形勢


2016年11月,當時商品市場出現了歷史罕見的奇怪景象——資金瘋狂地買買買,眾多商品挨個漲停;交易所緊隨其后,高頻率地抑制過度投機,哪個品種漲停了,交易所就立即提高保證金比例和手續費。


回顧歷史,我們可以感受到交易所在抑制過度投機方面的影響力。2010年9月之后,棉花出現歷史級行情,當年11月初,交易所出手抑制過度投機,棉花直接轉頭向下深度回調,同時橡膠螺紋等等品種也跟隨出現暴力回調。2016年4月之前,螺紋、鐵礦瘋狂上漲,交易所在4月份開始抑制過度投機,螺紋鐵礦瞬間變臉。


然而,在2016年雙11前的一周,交易所的抑制不再立竿見影了。當時,黑色等基本面好的品種在漲停,PTA等基本面有問題的品種也開始了漲停,與現在的形勢頗為相似。在如此熱烈之下,2016年雙11的晚上,商品市場突發雪崩。


然而,雙11之后,很多品種仍舊出現了一波上漲。與現在做對比,當時形勢的不同之處在于,很多品種上漲持續的時間沒有現在長。時間越長,越是容易充分地透支利多因素,也越是容易積累泡沫。當泡沫達到極端狀態,商品將很有可能在一片利多因素之中,詭異地轉勢。


附:大類資產周度觀察


(1)權益——外部風險(美股和中美關系)上升,震蕩加大


對于泡沫化的市場,關鍵路標是流動性和風險偏好。權益市場內部風險主要來自于流動性管理和監管對泡沫態度,外部風險主要來自于疫情下的美股和中美關系。目前來看,國內政策預期相對穩定,美股和中美關系的宏觀風險上升。


8月第1周,上證50和滬深300的風險溢價小幅回落(40%-46%分位)。中證500的風險溢價較高(80%分位)。分板塊來看,成長、消費、金融和周期的風險溢價變化不大。成長和周期的風險溢價在中位數附近,金融相對便宜,消費相對較貴


權益市場短期策略擁擠度有所下降,依舊維持相對擁擠的狀態(在80%-93%分位)。價量相關系數處在低位,說明多空分歧加大,市場沒有明確方向。近期滬深300的基差已經下降到了22%分位,衍生品市場的情緒明顯降溫。兩融余額暫停了快速上升的勢頭,目前維持在較高位置(16年以來94%分位),業績爆雷指數收益小幅回落至84%分位。我們構建的短期情緒指數顯示8月第1周的情緒從上一周的86%分位,回落到55%分位。整體市場情緒逐漸轉為中性。


(2)債券——經濟持續恢復,債市超跌緩慢修復,流動性悲觀預期修正


8月第1周,信用債和利率債的短期策略擁擠度有所上升,正在從超跌狀態緩慢修復。流動性溢價維持在較低位置(29%分位),流動性預期也維持在中性偏高的位置(61%),市場對于邊際緊縮的悲觀預期已經基本修正。貨幣利率中樞的波動率較低,杠桿策略具有一定吸引力。利率債期限利差回到中位數附近(45%分位),信用溢價處于26%分位,中低評級信用溢價回落較多,市場對經濟恢復的預期較為中性??赊D債短期擁擠度從前期高點下降到了84%。


(3)商品——金融屬性大于工業屬性,黑色需求回暖,貴金屬與有色出現分化


8月第1周,工業品價格普漲,原油價格上漲帶動化工產品小幅上漲,淡季進入尾聲,鋼材水泥消費有所回暖。螺紋鋼基差小幅上升,處在較高位置(78%分位)。


有色金屬中,銅鋁小幅下跌,鋅環比上漲,PPI進入上升通道。主要食品價格多數上漲,豬肉價格與菜價走平,CPI預計將在6-7月短期回升后重新進入下降的中期通道至年底。乘用車銷量同比較六月有明顯改善,產銷相對通暢。出口集裝箱運價指數小幅回落,而進口貨運景氣度有所改善。商品房和土地市場景氣度正處于年內高點,預計全年呈現“倒V型”走勢,年中附近達到高點后緩慢回落;新開工和施工則會轉而加速回升,推動房地產投資進一步修復。


8月第1周黃金價格突破2000美元/盎司。8月7日美國公布非農數據略超預期,黃金價格隨之出現較大幅度調整。黃金相對估值依舊保持在極高位置,但短期擁擠度有所下降,黃金期貨非商業凈多頭持倉占比已經下降到了70%分位附近。貴金屬和有色走勢出現分化,銅出現回調,金銀表現依然強勢,大宗商品的金融屬性強于工業屬性的特點繼續強化。


其他大宗商品中,農產品和能化品的風險溢價較高,工業品的風險溢價進一步下降。


(4)匯率——人民幣對一籃子貨幣有所調整,對美元依舊偏強


根據EPFR數據,資金連續三周小幅流出中國市場(包括H股和A股)。北向資金連續四周凈流出。8月第1周凈流出44.49億。從資金流向來看,短期人民幣有一定的貶值壓力。


8月第1周,人民幣匯率的性價比維持在歷史高位(93%分位),人民幣中期升值的動力依然較強。同時人民幣的短期交易擁擠度高(92%分位),對一籃子貨幣有所調整,對美元保持震蕩偏強。

責任編輯:李燁

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