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好書推薦:《贏得輸家的游戲》

最新高手視頻! 七禾網 時間:2020-08-26 09:33:58 來源:點拾投資 作者:朱昂

導讀:投資不是贏得贏家的游戲,而是贏得輸家的游戲。這本由Charles Ellis撰寫的著作《Winning the loser’s game》,常年排名美國最暢銷的金融類圖書,可惜在國內的知名度并不算高。自1985年出版以來,已經再版了6次,最新的一版還是由耶魯大學的大衛.斯文森寫序。當然,他們也曾經在耶魯大學投資委員會共事。Charles Ellis還是著名的《Capital》一書作者,講述了美國最成功的資產管理公司Capital的商業模式。


今天就給大家分享我對這本書的一些讀后感,也推薦給大家這本《贏得輸家的游戲》。這里面講到了許多投資的常識,講到了投資不應該“好勝心”太強,只要避免失誤其實已經贏得了這個游戲!



贏家的游戲和輸家的游戲


每一個人做投資,都希望成為贏家,不僅僅能賺到錢,還要戰勝別人。今年某人賺了15%,應該是一個很不錯的收益率,可是當聽到隔壁老王賺了50%的時候,立馬覺得自己“虧了”。今年某人虧了15%,本來也不是很好的收益率,可是聽到隔壁老王今年虧了50%時,立馬覺得自己“賺了”。我們總希望成為這個游戲的贏家,不斷去和別人比較,并且想著怎么比別人做得更好。小到個人投資者,大到機構投資者,絕大多數人都在玩一個贏家的游戲。那么投資真的是贏家的游戲嗎?


在“贏家的游戲”里,結果由贏家的正確行動所決定;而在“輸家的游戲”里,結果則由輸家的錯誤所決定。比如說網球這項運動,在專業的網球比賽中,比賽的結果是由贏家的行動所決定。專業網球選手打出漂亮的擊球,或者上網攔截得分。但是業余網球比賽中,結果是由對手的錯誤所決定,長時間的精彩對打很少見,大家的注意力會集中在保證能連續回球。


從統計學的角度看,專業網球比賽中80%的得分是“贏來”的,而在業余網球比賽中,80%的得分是“輸掉”的。輸家往往是自己擊敗了自己。


如果投資真的是一個“贏家的游戲”,那么一定會出現某一個把足夠精通這個游戲的機構長期霸占第一的位置。比如說職業網球中長期霸占頭牌的費德勒和納達爾、比如籃球中在8年拿了6次總冠軍的喬丹(其中有一年半還是去打了棒球)。但是我們看到,投資的游戲并不是一個機構或個人持續超越所有對手。這意味著,投資更像一個“輸家的游戲”,減少失誤,找到適合自己的方式,你就成為了贏家。


避免“過度自信”帶來的失誤


在投資中,最典型的過度自信來自“擇時”。我們并不排除一些具有深厚宏觀策略功力的投資者,能夠在“擇時”上獲得長期的超額收益。但是絕大多數人是沒有“擇時”能力的,卻又癡迷于不斷的“擇時”。一位經驗豐富的專業基金經理說過“我見過很多波段操作的有趣方法,在40年的投資生涯中,我嘗試過其中的大多數方法。在我之前,都說這些方法非常奏效,但是我一次都沒成功。一次都沒有?!保▉碜员緯谌拢簱魯∈袌觯?/p>


“擇時”帶來的傷害遠遠超過好處。從1980到2000年,標普500指數的復合收益率為11.1%。如果你錯過了表現最好的10天,復合收益率下降到8.6%。如果錯過了表現最好的20天,復合收益率下降到6.9%。如果錯過了表現最好的30天,復合收益率下降到5.5%。


我們再看另一個數字:從1928到2000年,1美元的投資最終能在標普500上獲得16991.5的總回報。但是如果錯過了1933年,總回報變成了11019.1;如果錯過了1933和1954年,總回報變成了7243.3;如果錯過了1933,1935和1954年,總回報只有4912.7。


投資回報的分布,其實是不平均的,這點和人生一樣,不是一個平均的分布率。在75年的時間內,標普500的所有回報,是在表現最好的60個月實現的,只占到800個月中的7%。


過度自信,會讓我們認為自己有預測未來的能力,于是就不斷擇時。而擇時錯誤,不僅僅會傷害收益,還會影響我們的心態。當然,這種擇時不僅僅包括倉位變化,還包括追求短期的熱門股。


加利佛尼亞大學金融學教授研究了某家經紀商將近10萬筆散戶交易后發現,這些散戶購買的股票在第二年落后打破2.7%,而他們賣出的股票僅僅落后大盤0.5%。


這里還有一個例子是天氣和氣候的區別。要知道明天的天氣怎么樣,幾乎是一件不可能的事情,但是要知道目前到底是春夏秋冬,這個是能夠判斷的。這也是霍華德.馬克斯在《周期》一書中的核心觀點,我們要知道所處的周期位置。


天氣是短概念,氣候是長概念。過度自信會讓我們去找短概念,因為這也是很難的。我們總是想做別人做不了的事情。判斷氣候,其實相對來說簡單很多。投資中需要的不是智商,而是情商,如何在變化的環境中,控制自己的情緒。


不要想著贏,而是不要輸


沒有一個人因為少賺錢而破產,所有人破產都是因為虧損。我們知道風險和收益是硬幣兩面,越是想賺錢,冒的風險越大,最終虧錢的概率越高。我們在開頭說過,投資不是一個贏家的游戲,而是輸家的游戲。在這個游戲中,不要犯錯,不要虧損,就是游戲獲勝的核心。太多人做不好投資,都是太想贏了。你可以追求“暴利”,但是記住這需要時間作為代價。


對于基金經理來說,到底是在玩一個相對收益的游戲還是絕對收益的游戲?在A股,我們看到表面上主動管理基金是在玩一個相對收益的游戲,既要戰勝其基準,也要跑贏同行。這個行業的基金經理,基本上都是高智商、高學歷、非常勤奮的一群人。這些人從小就一直在其身邊的人群處于拔尖的位置。但是,作為一個群體,一定有人在前50%分位,有人在后50%分位。


投資不是贏家的游戲,如果以戰勝競爭對手為目標,那么可能會導致動作不行。這時候不僅僅要關注自己的持倉,還要關注別人的持倉。每一個短期的風格轉換,都會對我們產生影響。今天領先了,明天落后了,導致投資的擾動因素太多了。


那么第二類基金經理就簡單多了,他們會把絕對收益作為投資目標。每年15%左右的絕對收益,拉長看在任何市場都是不差的。這時候他們會更多專注在自己的品種??赡茈A段性白酒漲了,半導體漲了,或者醫藥漲了。但是只要關注自己的品種是否能取得絕對收益。當一個人關注的點減少,整個世界就會安靜下來。


相信長期


我們一直說,短期的波動是隨機漫步,長期的波動是基于基本面,投資的持有時間越長,賺錢的概率就越高。在這本書中舉到了美股例子,如果投資一年,最好的時候回報率是53.4%,最壞的時候回報率是37.3%。如果基于一個短期的結果,做一些經驗性總結,結論可能是很荒謬的。


但是如果把投資時間拉長到5年,規律性就會很明顯,虧損的概率就很低。如果拉長到10年,規律性更加明顯,平均的年化收益率在5-15%之間。市場越長,在股票市場長期收益的確定性就越高。


時間才是投資中最大的杠桿。

責任編輯:李燁

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