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一文看懂卷螺價差

最新高手視頻! 七禾網 時間:2020-09-21 09:17:14 來源:黑產掘金俱樂部

品種概況


以形狀分類,鋼材包括長材、扁平材、管材和其他鋼材,長材代表性品種是螺紋鋼,扁平材代表性品種是熱卷。2019年,我國粗鋼產量9.96億噸,其中螺紋鋼產量2.5億噸,占比25%,熱卷產量2.37億噸,占比23.7%。


螺紋鋼俗稱鋼筋,以方坯為原料軋制而成,主要用于房屋、橋梁、道路等土建工程建設。熱卷以板坯為原料軋制而成,一般包括中厚寬鋼帶、熱軋薄寬鋼帶和熱軋薄板,中厚寬鋼帶產量占比近三分之二,是期貨合約標的物。熱卷具有強度高、韌性好、易加工成型等優點,被廣泛應用于冷軋鍍鋅、鋼結構、汽車、家電、機械、船舶等制造業。


圖1:近年來螺紋鋼、熱卷產量變化



數據來源:wind,mysteel,國投安信期貨整理


二、供需特點


供應方面,我國鋼鐵企業主要集中在華北、華東地區,華北地區熱卷產能占比較高,華東地區螺紋鋼產能占比較高,而有部分鋼廠則既能生產螺紋,也能生產熱卷。從企業性質看,螺紋鋼民營企業居多,相對較為分散,熱卷生產廠家以大型國企為主,供應集中度較高。


需求方面,螺紋鋼下游主要是房地產和基建,以戶外施工為主,受天氣因素影響較大。每年夏季高溫多雨,冬季北方低溫凍土,均會造成需求明顯走弱。熱卷下游主要是制造業,基本在廠房里完成,需求的季節性特征并不是太明顯。


進出口方面,我國鋼材以出口為主,進口數量不大且較為平穩。螺紋鋼直接出口較少,2019年出口量僅為45.8萬噸,占產量比重忽略不計,部分螺紋鋼以棒材名義出口。熱卷出口相對較多,2019年出口量897.5萬噸,占產量比重3.8%。


另外,螺紋鋼中間貿易商數量眾多,市場流通比例達到70-80%,鋼廠定價周期短,主要參考目標市場現貨價格。熱卷直供比例較高,鋼廠定價周期長,現貨價格彈性相對較低。從庫存來看,不管是絕對量還是上下波動幅度,螺紋鋼均明顯大于熱卷,庫存對螺紋鋼價格的影響相對更為突出。


圖2:螺紋鋼總庫存(35城社庫+廠庫)



數據來源:mysteel,國投安信期貨整理


圖3:熱卷總庫存(33城社庫+廠庫)



數據來源: mysteel,國投安信期貨整理


三、價差驅動


鋼材生產工藝分為長流程和短流程,長流程包括高爐煉鐵、轉爐煉鋼、軋鋼等環節,主要原料是鐵礦石和焦炭,短流程則通過電爐加熱廢鋼來煉鋼。目前我國螺紋鋼供應以長流程為主,短流程為輔,Mysteel周產量數據顯示長流程占比85%左右,熱卷則均為長流程。


從生產成本看,熱卷軋制環節比螺紋鋼高150元/噸左右,不過新國標下螺紋鋼合金成本增加約100元/噸。因此,長流程熱卷成本比螺紋鋼高50元/噸左右,卷螺現貨價差大致以成本差為錨上下波動。當價差超過正負200,且維持一段時間,兼有兩種產能的鋼廠會調整鐵水流向,從而平抑極端價差。通過對比mysteel調研的熱卷、螺紋鋼周度產量差與利潤差走勢,不難發現兩者相關性較高。


圖4:熱卷、螺紋產量差與利潤差對比



數據來源:mysteel,國投安信期貨整理


卷螺價差的驅動主要來自以下因素:


1、供應變化,受供給側改革大力清理地條鋼影響,2017-2019年螺紋鋼產能收縮幅度較大,造成卷螺價差明顯偏低,2019年底以來這種局面有明顯改觀。今年4-8月,螺紋鋼產量顯著高于熱卷,推動卷螺價差持續上行,近期部分鋼廠在利潤差刺激下開始轉產,價差有所回落。另外,由于熱卷、螺紋鋼產能分布不同,不同地區的限產政策也會對價差形成一定影響,如唐山限產一般更利好熱卷。


圖5:上海熱卷現貨-上海螺紋現貨(實重計價)



數據來源:wind,國投安信期貨整理


2、需求強弱,主要體現在建筑業與制造業的差異上,疫情得到控制以后經濟持續好轉,但汽車、家電等行業的回暖力度大于地產、基建,是卷螺價差4-8月份持續走強的重要原因。從季節性上看,螺紋鋼需求有淡旺季而熱卷相對平穩,因此每年春、秋兩季卷螺價差相對偏弱,冬、夏兩季卷螺價差相對較強。而從出口角度看,熱卷受海外需求影響相對較大。


圖6:疫情好轉后汽車行業回暖力度較大



數據來源:wind,國投安信期貨整理


3、宏觀情緒,螺紋鋼參與主體眾多,市場成交活躍,和股市以及大宗商品的聯動性較高,盤面受宏觀情緒影響較大。因此,螺紋鋼基差波動幅度相對大于熱卷,這也意味著盤面螺卷價差一定程度上會沿著螺紋單邊方向運行。


四、交易策略


總體上,卷螺價差有驅動有邊界,是非常不錯的對沖套利標的。當價差運行在-200到200之間時,關注兩者基本面強弱變化帶來的機會,而當價差超出這個區間時,更多的以統計套利的思路把握均值回歸機會。由于卷螺套利并非無風險套利,隨著供需大環境的改變,價差波動區間也在不斷調整,操作上注意風險控制。


從目前驅動因素看,供應端鋼廠由螺紋鋼轉產熱卷增多,需求端熱卷增速放緩而螺紋進入旺季,供需格局對卷螺價差不利。在鋼價整體走弱、鋼廠利潤微薄的情況下,卷螺價差向成本差靠攏的可能性較大,2001合約以多螺紋空熱卷為主,待價差運行至50以下關注擴大機會。


圖7:熱卷主力合約-螺紋鋼主力合約



數據來源: wind,國投安信期貨整理

責任編輯:李燁

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