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鋼材四季度庫存去勢分化 關注卷螺結構性機會

最新高手視頻! 七禾網 時間:2020-09-30 09:08:23 來源:一德期貨

一、主要矛盾梳理


據鋼聯統計,9月25日當周鋼材五品種總產量1092萬噸,周比去年增6.18%,7-9月同比增速3.7%;總庫存2211.38萬噸,較去年同期增41.9%。


其中螺紋產量376.43萬噸,周比去年高6.5%,7-9月同比增幅6.5%;而表需增1.7%,因此,在旺季未兌現的背景下,螺紋庫存同比增加了72.7%。相對的,熱卷產-存結構較螺紋稍好,但庫存也比去年同期高了21.3%。因此,疊加今年進口增加的沖擊,從產業的角度來說鋼材端的核心矛盾更在于供給過高。另外當前宏觀氛圍有所轉弱,所以對需求強化的預期也隨之轉變,現實需求與預期需求都變差,形成了冬季去庫困難的擔憂。


調研了解到,即便螺紋利潤已經低到30元左右,大部分廠的減產意愿仍不足,唐山鋼廠還在等待限產的落實,短期不主動安排減產計劃。山陜晉川甘雖有意聯合減產,但整體影響量只有3.2萬噸/天,另外在仍有利潤的情況下執行力度尚待觀察。熱卷利潤也從500元下降到了90元左右,但10月熱軋、冷軋和鍍鋅訂單都尚可,也暫無減產計劃。按照以往經驗,長流程廠只有虧損才能形成實質性的減產。而電爐方面由于近日廢鋼大跌,也有一些進口廢鋼替代和地方返稅的優惠,整體降本比較有效,目前華東平電虧損15元左右,減產動能也不足。


從現貨角度來說,當前的支撐主要來自于鋼廠的挺價,以及對冬儲的預期。因為鋼廠庫存相對低位,又面臨冬季冬儲能夠轉移風險,所以對鋼廠來說,在低利潤狀態下挺價是能夠理解的。但需要注意的是,今年冬儲在高供應+高庫存的背景下,會很艱難,目前了解到的冬儲心理價位在3400-3500。


另外,后期還需關注北材南下帶來的全面壓力。目前南北價差沒有拉開,所以今年北材南下雖然已經開啟,但量還沒增上來。


按照已經發布的氣候預測趨勢來看,在冬季時段(2020年12月-2021年2月),受到拉尼娜現象的影響,易造成我國東部地區氣溫偏低。預計除西南大部氣溫偏高外,全國大部地區氣溫會接近常年同期到偏低。其中,華北北部、內蒙古中東部、東北大部等地偏低1-2℃。因此,在可能發生的冷冬背景下,北方材有迫切的南下需求,而南方則有較大的接貨壓力,北方產量高疊加上南方庫存高,對整體現貨價格的壓制都很大。



二、四季度供需展望


從供需結構來看,螺紋現狀是需求恢復不足+供應居高不下的雙重壓力,四季度行情要重點關注的是產量能減多少,以及建筑旺季會否真的缺席;而熱卷則是供需均較為穩定的現狀,四季度的變量在于國內高需求能否維持。


1. 制造業需求強于建筑業


8月銷售數據好于預期,而新開工弱于預期,因此從需求聯動體系上來說,趨勢因素的現狀是消費鏈條強于建筑鏈條。但房價高估未解決,從結構上(新房相對二手房高估)和投機情緒上(小面積相對大面積高估)看,房價都有回落壓力,因此對地產新開工的趨勢預期并不好。


從波動因素上說,房企利潤沒有轉正,也會影響新開工增速的穩定。而居民購買力回升,銷售預期好轉,從預期上來說,建筑鏈條仍弱于消費鏈條。


從資金上看,基建增速放緩,9月以來很多企業反饋資金非常緊張,下游工地近7成都是按需采購鋼材,趕工需求較2季度有顯著回落,逆周期調控壓力也已經沒有年初強。這會連累機械需求強度,疊加制造業固投始終未見好轉處于拖累狀態,因此無論是趨勢因素還是波動因素,都還是表現為消費鏈條強于建筑鏈條的格局。


從庫存周期上看,隨著M1-M2增速差收窄,工業企業利潤修復預期增強,強化工業企業后期的補庫預期,相對更加利好制造業,目前汽車、家電表現都不錯,后期需要關注設備制造業和冷系的高增速能否維持,以及金屬制品能否順利恢復。從耗鋼季節性上,四季度制造業需求也相對建筑業預期要高。


2. 出口回暖力度有限


從利潤角度來說,隨著海外需求復蘇,近期進口窗口已經關閉,數據表現與調研結果一致,7-8月出現進口高峰,預計后兩月的進口量大幅下滑,到10月就基本看不到新到貨的影響了。需要注意的是,新冠疫苗確認有效后,對海外疫情控制以及需求恢復的預期更強,在冬季國內需求走低的背景下,出口仍有季節性好轉預期。但短期看回暖力度還比較受限,主要是出口利潤恢復尚不夠,且目前人民幣還是升值的趨勢,一是國內的經濟恢復的勢頭比較確定,二是目前沒有看到當局調控的跡象,三是人民幣連續跌破6.9、6.8之后市場看多情緒比較濃。


3. 利潤與冬季限產決定產量變化


據統計,四季度螺紋新增產能約300萬噸(日均0.82萬噸),熱卷沒有新增量,對后期產量的影響較小。


從高爐利潤上來看,雖然目前已經很低,但也還未形成實質性虧損,鋼廠的生產熱情不減。從利潤與產量的關系圖也能看到,19年以后鋼廠的生產對利潤的敏感度在降低,由于行業集中度不高,只要有利潤就會生產,當然低利潤下也看不到大幅擴產、增產的可能性,后期產量下調幅度,則主要取決于虧損程度以及冬季限產力度。


近日出臺的《京津冀及周邊地區、汾渭平原2020-2021年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案(征求意見稿)》明確指出,京津冀及周邊地區、汾渭平原仍是全國PM2.5濃度最高的區域。2020 年年初疫情防控期間,北京及周邊地區出現兩次重污染過程。隨著疫情防控形勢持續向好、企業加快復工復產,許多因疫情影響受抑制的產能和產量短時間內集中快速增長,秋冬季污染物排放量可能出現反彈,大氣環境質量持續改善壓力增大。因此,要求各地按照黨中央、國務院決策部署,提高政治站位,持續開展秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動,確保如期完成打贏藍天保衛戰既定目標任務。


具體要求為,2020 年10-12 月,京津冀及周邊地區PM2.5 平均濃度控制在63微克/立方米以內,各城市重度及以上污染天數平均控制在5 天以內;汾渭平原PM2.5 平均濃度控制在62 微克/立方米以內,各城市重度及以上污染天數平均控制在5 天以內。2021 年1-3 月,京津冀及周邊地區PM2.5 平均濃度均控制在86 微克/立方米以內,各城市重度及以上污染天數平均控制在12 天以內;汾渭平原PM2.5 平均濃度均控制在90 微克/立方米以內,各城市重度及以上污染天數平均控制在13 天以內。


根據了解情況來看,截至到9月底,還未見到唐山等主要限產地區有實質減量,但由于從3月以后大部分鋼廠的例行檢修也都在減少,所以也不排除通過安排檢修的方式來完成今年冬季的限產目標。加上冬季因素,后期減產是比較確定的,不確定的是幅度會否超出預期。日前西北地區部分鋼廠主動聯合限產,測算減產比例占其產能的34%左右,但由于近日原料下跌較多,成本下移,鋼廠利潤又有所修復,所以執行力度尚待考察,整體來說后期環保限產和減產力度要密切關注。


從9月的檢修計劃看(根據公開資料統計),鐵水影響量較8月更低,其中螺紋減量約39萬噸,環比8月多5.5萬噸,熱卷影響量約21.9萬噸,環比少20.4萬噸。


另外,下半年廢鋼供應是有增量的,其中有一些廢鋼進口,進一步降低了電爐成本,一般來說,今年短流程平電虧損50上下是不會減產的。隨著上周電爐虧損的急速擴大,江蘇有些廠已經開始或計劃減產了,但本周廢鋼價格也跟隨下跌較多,沙鋼累降160,日鋼累降200,成本有效下移,目前華東平電虧損僅15元左右。除非螺紋現貨再下200以上,不然很難出現大范圍的減產。


三、庫存推演


結合上文分析,我們給予四季度螺紋需求增速3%的中性預估(旺季推遲+出口轉好=需求存環比改善空間),那么在限產常態化+小范圍虧損背景下(情景1),給予供給5%的增速,則11月螺紋庫存能降至1200萬噸,而12月將繼續小幅回升。若在環保加嚴+大范圍虧損背景下(情景2),參考16-17產量水平,給予1.6%的產量增速,則四季度螺紋會持續去庫至1080萬噸左右。


如果按照市場預期,在季節性減產的背景下,再給予需求10%的增速,那么螺紋庫存有可能會降至800萬噸的水平(與16年相當),或者在當前需求水平下,產量下調到337萬噸以下,庫存也可能會回到16年水平。目前看,這兩種可能性都不大。


而熱卷因為目前已經是滿產狀態,所以若需求也維持相對平穩狀態,那么總體的供需情況仍會相對健康,預計到季度末會去庫至260萬噸左右。


四、策略建議


總體來說,鋼材目前的核心矛盾在于高供應難下,對螺紋來說,即便后期進口減少產生正向反饋,也難改冬季累庫會顯著高于往年的困境。相對來說,熱卷供需較穩,冬季有去庫預期。因此策略上螺紋可作為黑色空配品種,并關注螺紋1-5反套、熱卷正套或卷螺差擴大。



責任編輯:李燁

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