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申銀萬國期貨唐廣華:債市供給壓力較大

最新高手視頻! 七禾網 時間:2020-09-30 11:05:20 來源:申銀萬國期貨 作者:唐廣華

9月以來,國債期貨價格進入低位振蕩。一方面,海外疫情二次暴發,市場波動加大,央行也加大了公開市場操作,保持市場資金面合理充裕,帶動國債期貨價格底部有所企穩。另一方面國內經濟持續恢復,地方債大量發行,對債市形成壓力。展望后市,預計國債期貨價格低位振蕩后仍以下行為主。


圖為美歐英日等主要國家制造業PMI(%)


當前,海外疫情仍在繼續擴散,未見好轉,單日新增確診病例持續超過30萬例,繼續維持在高位。從具體國家上看,美國單日新增確診病例維持在3萬—4萬人,確診病例超過700萬例。歐洲疫情出現二次暴發,法國單日新增確診病例增至萬人,英國單日新增確診病例冶大幅回升,創歷史新高;發展中國家不斷惡化,印度單日新增確診病例超過10萬人,巴西等發展中國家新增確診病例也不斷增加,維持高位。疫情二次暴發引發市場擔憂,市場波動加大,不過各國生產逐步恢復,9月份美、歐、英等國制造業PMI維持在榮枯線上方,日本制造業PMI也繼續回升。8月美國失業率相應從10.2%回落至8.4%,連續四個月下降,已經降至次貸危機時的下方,大概率全球經濟會繼續修復,市場對經濟恢復增長的信心也不斷增強。


統計局公布的8月數據顯示,國民經濟持續穩定恢復。固定資產投資累計同比降幅收窄至-0.3%,比上月收窄1.3個百分點;社會消費品零售總額同比降幅比1—7月收窄1.3個百分點至-8.6%;全國規模以上工業增加值累計同比增長0.4%,增速比7月份加快0.8個百分點,首次由負轉正。其中8月房地產投資當月同比增速為11.8%,已經連續2個月維持在11%上方,創2019年5月以來的新高;8月商品房銷售同比為13.7%,比7月回升4.2個百分點,創2017年7月以來的新高。從價格上看,今年疫情后,央行多次下調政策利率,首套房貸利率不斷走低,帶動一線城市房價顯著上漲,8月同比上漲6.9%,持續回升,盡管近期各地調控政策不斷出臺,但相對比較溫和。在價量齊升下,預計房地產有望繼續保持溫和上漲態勢,房地產投資和銷量繼續回升,促進經濟穩定恢復。


中國人民銀行貨幣政策委員會2020年第三季度例會于9月25日在北京召開。會議指出,穩健的貨幣政策要更加靈活適度、精準導向,綜合運用并創新多種貨幣政策工具,保持流動性合理充裕。當前疫情影響仍未消除的情況下,央行8月、9月連續加大公開市場操作和凈投放MLF,隨著國內經濟穩定恢復,寬信用效果顯著,央行貨幣政策雖然有空間但不會輕易動用,在不發生大系統性風險的情況下再次“降準、降息”概率較低。


截至9月末,我國債券市場存量規模已經超過110萬億元,三季度債券總發行量為16.29萬億元,總償還量為10.74萬億元,凈融資額5.55萬億元,比去年同期大幅增加69.54%,比上季也環比增加22.46%。從具體債券分布上看,由于抗疫特別國債和地方政府債大量發行,三季度凈融資額方面,國債1.43萬億元,地方債1.38萬億元、政策性銀行債8486億元;三季度資金面有所收斂,銀行同業存單和商業銀行債券發行顯著增加,同業存單凈融資額為9478億元,商業銀行債為4501億元;公司債、中期票據、短期融資券等信用債融資額度合計為3032億元,比上季度有所減少。按照財政部的要求,地方政府專項債將力爭在10月底前全部發行,那么10月發行的地方債規模將超過萬億,加上國債規模,債券供給壓力持續存在。根據債券市場供給情況,預計四季度初債市供給壓力比較大,年底壓力較小,但面臨市場資金面的影響,債券市場將呈現供需兩旺略偏緊的情況。


從估值角度看,中美利差升至階段性高位,其他多國國債收益率則維持低位甚至為負。當前人民幣匯率保持相對強勢,相對于美、日、德、英等主要國家債券市場來看,國內債券市場配置價值凸顯。截至2020年8月末,境外法人機構投資者持債規模2.8萬億元人民幣,近三年境外機構持有國內債券規??焖僭黾?。不過相比美、日等國,當前境外機構持債占比仍偏低,且集中在利率債,隨著金融業對外開放措施加大,進一步便利境外機構投資者投資銀行間債券市場,彭博花旗、摩根、富時債券指數相繼納入,境外機構持債規模具有較大的提升空間。


當前海外疫情二次暴發,市場波動極大,不過主要國家制造業PMI不斷改善,市場需求和供給持續回升,美聯儲資產負債表快速擴張后保持相對穩定。國內房地產投資大幅回升,社融增速維持高位,政府債券融資大幅增加,基建投資有望繼續快速回升,消費首次轉正,為經濟持續恢復提供支持。央行主要通過公開市場操作保持流動性合理充裕,10月債券供給壓力也將持續存在??傮w上節前市場情緒謹慎,國債期貨價格振蕩走低,預計節后四季度債市收益率以上行為主,10年期國債收益率有可能回升至3.3%附近。

責任編輯:唐正璐

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